Bedenken Sie eine einfache Wahrheit: Professionelles Investieren erfordert ein Verständnis für den Wert. Wenn Sie den Wert eines Vermögenswerts und seine Wertsteigerung im Laufe der Zeit nicht verstehen können, werden Sie nicht in ihn investieren.
Zu einem bestimmten Zeitpunkt war dieses Verständnis der „Graben“ für Risikokapitalfirmen. Diejenigen, die den Wert dort sahen, wo andere ihn nicht sahen, waren in der Lage, Entscheidungen zu treffen, die zu übergroßen Erträgen führten. Denken Sie an die Investoren, die 1997 das Potenzial von Online-Marktplätzen, 2002 der Raumfahrtindustrie oder 2012 von Kryptowährungen erkannten.
Im letzten Jahrzehnt gab es einen so unglaublichen Boom bei Softwareinvestitionen, dass die Art und Weise, wie Risikokapital funktioniert und die Welt versteht, völlig verzerrt wurde. Alles wird jetzt durch die Linse von ARR-Multiplikatoren und Wachstumsraten im SaaS-Stil betrachtet. Viele der heutigen Risikokapitalgeber sind noch nicht lange genug dabei, um sich an eine andere Umgebung zu erinnern.
Dies hat die gesamte Anlageklasse in Richtung massiver Skalierbarkeit und weg von grundlegend innovativen Ideen wie der Halbleiterrevolution, die das Silicon Valley geprägt hat, neu kalibriert.
Der SaaS-Boom-Loop
Wenn Ihr Einkommen als VC in erster Linie von Verwaltungsgebühren abhängt, besteht Ihr Anreiz darin, so schnell wie möglich Kapital zu beschaffen und einzusetzen sowie die eingeworbenen Mittel und Gebühreneinnahmen zu maximieren. In der Vergangenheit wurde dies durch Unternehmen gedrosselt, die nur einen bestimmten Geldbetrag sinnvoll einsetzen konnten. Die Akquise erforderte Zeit und die Skalierung erforderte Aufwand.
SaaS sprengte diese Grenze mit einem Modell, bei dem Kapital durch Online-Werbung für Plattformen, die im Wesentlichen unbegrenzt skalierbar waren, in das Wachstum eingespeist werden konnte. Je mehr Geld Sie investieren, desto schneller wächst das Unternehmen, desto besser sieht die Investition aus und desto einfacher ist es, einen weiteren Fonds aufzubringen. Es entstand ein „positiver Kreislauf“ für VCs, der das Wachstum der Megafonds ermöglichte, mit denen wir heute vertraut sind.
Der Enthusiasmus für dieses unglaubliche Wachstum und den dadurch geschaffenen Wohlstand führte zu einer Umgestaltung der Geschäftspraktiken. Das vielleicht schlimmste Beispiel dafür ist, wie rohe ARR-Multiplikatoren zur Standardbewertungsmethode wurden, als SaaS-Lösungen effektiv zur Ware wurden. Die Priorität lag auf dem schnellen Abschluss von Geschäften und nicht auf der Optimierung des Preises, sodass die Disziplin auf der Strecke blieb. Dies würde die Art und Weise, wie VCs Wert verstehen, grundlegend verändern.
Unbeabsichtigte Folgen
Die öffentlichen Märkte kümmerten sich nicht nur nicht um diese Ära des Investierens (Investoren nach dem Börsengang legen mehr Wert auf EBITDA oder Cashflow als auf ARR), sondern es machte Deep-Tech-Startups auch das Leben viel schwerer. Bedenken Sie diese beiden Punkte:
- Das Ziel eines VC besteht darin, Investitionen zu tätigen, deren Wert sich in zwei bis drei Jahren verdreifacht oder vervierfacht.
- VCs verstehen Wertsteigerungen vor allem durch die Linse von ARR-Multiplikatoren.
Wie sieht also ein Unternehmen aus, das Jahre nur in Forschung und Entwicklung oder in die Entwicklung des Produkts verbringt, in diesem Umfeld? Sie können keinen Umsatzfortschritt nachweisen, sodass ihr Wert kurzfristig offensichtlich nicht steigt. Dies macht sie für Risikoinvestoren unattraktiv, obwohl sie tendenziell über viel stärkere und nachhaltigere Wettbewerbsvorteile und Marginalität verfügen, was zu einem reibungsloseren Weg zum Ausstieg führt.
All dies spiegelt deutlich wider, wie sich Risikokapital von „geduldigem Kapital“, das dauerhaften Wert schafft, zu einer kurzfristigen, von Volatilität geprägten Händlermentalität entwickelt hat.
Die Behebung eines dieser Faktoren würde dazu beitragen, VC wieder auf den richtigen Weg zu bringen, aber die Änderung des grundlegenden Anreizes für die Verwaltungsgebühr wird einen gewaltigen, grundlegenden Wandel erfordern. Die Wiederherstellung der Finanzdisziplin bei VC und ein ausgefeilterer Bewertungsansatz könnten kurzfristig eine leichter zugängliche Lösung sein.
Dan Gray, ein häufiger Gastautor für Crunchbase News, ist Head of Insights bei Equidam, einer Plattform für Startup-Bewertung, und Venture-Partner bei Social Impact Capital.
Illustration: Dom Guzman
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